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近日，新東方，好未來先后公布了2018年的季度業績報告。

亮眼數據背后，雖未暴露四部委聯合整頓K12培訓行業對兩家公司帶來的影響。但從資本布局角度來看，新東方的“重”與好未來的“輕”卻形成強烈反差。伴著潤物無聲的高考改革，K12培訓行業的未來之路到底在哪？

據財報顯示，新東方2018Q3實現凈收入6.18億美元，同比增長41.2%，略高于預期收益，這得益于新東方本年持續擴張校區數量。

截至2018年2月28日，學習中心總數達1000家，與同比凈增197家，環比凈增60家，學校總數87家。

新東方K12業務在第三季度進一步加速增長，收入同比增長51%，在線K12課后輔導業務同比增長176%。

但是營收大幅增長的背后，新東方單季度運營利潤則稍顯增長遲緩，2018Q3運營利潤為5837萬美元，同比增長只有1.5%。

相比而言，好未來2018Q4單季度營業利潤6687萬美元，同比增加54%，環比增長49.9%。大幅快跑的后來者“好未來”，在單季度營業利潤上已經超過了老大哥“新東方”。

收入方面，好未來2018Q4營收達5.04億美元，同比增長59.4%，營收增速連續兩個財務報告期下滑，也證明企業逐漸進入平穩理性發展期。

2018財年全年營收17.1億美元，去年同期10.4億美元，同比增長64.4%，全年營運利潤2.08億美元，同比增長55.0%。歸母凈利潤1.98億美元，同比增長69.8%。

截至2018年2月28日，好未來的實體學習中心達594個，分布在全國42個城市。好未來2018財年業績如此亮眼，不僅是得益于消費升級、家長焦慮等帶來的旺盛市場需求，更是基于K12市場需求處于井噴期與企業高速增長期的疊加效應。

通過對比不難看出，好未來單季營收已達到新東方的81.5%，而營業利潤更是直接反超新東方，比新東方營業利潤高出了14.5%，這已經是好未來連續兩期營業利潤超過新東方，而在上一期，新東方由于校區擴充導致季度虧損（2018Q2營業利潤虧損1310萬美元），本期也能強勢趕上，順利實現扭虧為盈。

而在營收增幅上，好未來連續兩期出現回落，新東方則連續兩期實現增長。

新東方做“留學 英語”起家，在主營業務穩定的情況下，2015年后新東方開始大量布局K12業務，找到了新的營收增長點，本期營業利潤的表現正好說明了新東方結構優化與產業布局效果顯現，由此也迎來了營收增幅三連漲。

新東方2018Q3成本與費用5.59億美元，同比增長47.16%，環比增長16.4%，主要由于本季度新開立兩個校區，增加營業成本，銷售費用小幅增加。

好未來2018Q4成本與費用4.37億美元，同比增長60.3%，其中營業成本2.46億美元，同比增長56%，主要是由于教師薪酬以及租金成本的增加所致，而銷售費用7830萬美元，同比增長106%，除了營銷人員的薪酬上漲之外，為提升品牌形象舉辦的消費者體驗營銷推廣活動也增加了銷售成本。

2017年2月28日至2018年2月28日期間，新東方線下實體教學中心增長197家，從803家增長至1000家。

而好未來則明顯放緩了線下新開教學中心的步伐，同期增加教學中心87家。

2018Q4好未來單季度全國只新開了15家教學中心，而新東方同一時期則新增60家。一方面和2018財年，好未來不斷面臨政策上“禁奧”的壓力，另一方面也是自主調整的結果。

從終生教育周期來看，K12教育及其衍生始終是教育產業核心，受到全面二胎政策、高考競爭加劇及父母對教育支付意愿較高等驅動因素的影響，K12培訓教育需求整體上升。

據統計，全國各級學生中，幼/小學生在校人數不斷上升，已從2012年的1.34億人增加至2016年的1.43億人。高考競爭日趨激烈，2015年僅3省份高考錄取率超10%，14省份不足5%，使得課外輔導需求旺盛。預計到2020年，培訓教育市場份額將占比超過50%。其中幼兒園及K12教育培訓尤其突出，增速超過20%。

與此同時，在2017年，新東方與好未來相繼調整公司內部組織結構，紛紛成立自己的K12事業部群。新東方成立優能事業群與幼/少兒事業群，好未來則成立幼小事業部與K12事業部。事業部制的發展更有助于新東方與好未來進行戰略布局與市場開發。

這一點也在2018財年，新東方與好未來的投資方向中得以印證。

未來三年內，兩大教育巨頭勢必在加速布局投入K12業務板塊，從目前的區域投資布局來看，新東方表現出“抓大不放小”的增長勢頭，加大一二線城市K12業務優化布局的同時，三四線城市滲透也在穩步進行。

無論是兩個月前四部委聯合下發《通知》對K12培訓機構的整頓，還是穩步推進的高考改革，亦或是注定要成為2018年教育投資熱點的STEAM教育，隱約間都透露著一種新周期與新變革。

一方面，市場中多數人的聲音認為，四部委對無牌培訓機構的整頓，正是為頭部企業制造了新的市場空間。但是除了行業規范性的要求外，高考改革也在逐漸的拉開序幕，更大的變革正在于此。

新東方

從近期新東方的資本布局來看，已投資項目涉及早幼教機構、在線職業教育平臺、兒童編程教育、母嬰電商等。

與此同時，4月16日，新東方聯手諾亞財富成立了教育產業基金，致力于投資商業模式較為清晰，產品成熟的教育文化產業項目，以促進對整個教育行業的整合。同時，新東方也對國際學校進行布局，據相關報道，俞敏洪希望未來新東方能建10所國際學校。

新東方在英語培訓與留學培訓、咨詢等方面有一定的基礎和優勢。新東方本身擁有兩所國際學校，且經營時間較長，將成功經營國際學校的經驗進行復制，成功的概率較大。

但同時，國際學校的經營是長周期、重資產的投入，5-8年才能達到盈虧平衡，未來如果新東方經營更多的國際學校，營收增長率未來還能不能像培訓業一樣快還有待考證。

好未來

相比前幾年的“廣撒網”，2018財年好未來投資數量相對減少，兒童機器人研發、兒童在線美術、圍棋教育平臺等STEAM教育成為了主要投資重點。

好未來近期，也對學而思大語文項目進行了大力宣傳，日前正在全國推廣數獨課程。無論是從投資布局還是實際行動上看，好未來對于高考改革和素質教育的轉向意識十分明顯，同時，AI教育、在線教育也在不斷布局。

好未來這種重內容、重技術的發展模式，與新東方不斷新開教學中心、新開學校形成了鮮明的對比。但是綜合起來看，無論是好未來重技術，資產結構越來越輕，還是新東方不斷市場下沉，新開教學中心和學校，資產結構越來越重，兩者未來的發展方向都預示著一場變革的到來。

隨著監管政策的變化、高考改革呼之欲出、消費升級的發展，本質上都反映出：以傳統培訓和服務為中心的K12培訓行業的大周期已經結束。

一方面，以技術科技為主導，形成教育服務行業新業態，已經成為不可逆轉的力量；另一方面，無論從投資周期、證券化周期、教育需求等角度來看，全日制民辦學校、國際學校將成為新的投資發展方向。

*文章內容來源于??iEDU投資人俱樂部